（原标题：基金经理投资笔记｜“安全”的优先级高于“发展”）

《基金经理投资笔记》宏观策略系列

把脉经济周期拐点 实现财富管理升级

作者：魏凤春股票十倍杠杆申请配资平台（博士），创金合信基金首席经济学家

端午佳节劝雄黄，艾草斜雨斗春光。端者，正也，若要正，非驱除邪魔不可，因此端午节又称之为端阳节、正阳节。正阳时节，阳气最盛，阳气在仲夏的端午生发到极致，万物生长，所谓“春生夏长秋收冬藏”。万物一理，资本市场的正午时光也需要先把不正当的秩序理顺，方能获取本来就应该获取的超额收益。理顺秩序需要时间，投资策略需要考虑优先级。目前交易的分歧集中在对安全与发展的取舍上。前者拥挤度已经很高，后者基于拥挤调整后或面临再一次调整的压力。

o欧洲极右翼势力延续“安全交易”的空间和时间

短短的一个假日，国际市场呈现的不寻常事件确实不少，“一觉醒来，欧洲大变”。极右翼势力在5年一次的欧洲议会选举中异军突起，取得前所未有的大胜，迫使法国总统马克龙解散议会，重新大选。德国总统朔尔茨也焦头烂额。已经有媒体预测，若极右势力成为执政党，这将对欧洲的移民政策、气候变化、在俄乌冲突中的立场以及欧洲与中国的关系发生重大的影响。

自2022年2月24日俄乌冲突以来，全球基于安全的交易开始成为共识，贵金属、资源、能源等的定价已经非常充分。欧洲议会选举结果及其影响，是全球安全资产定价需要充分考虑的因素。当前，全球国际局势的变化对资产定价的影响颇为复杂。上半年，印度大选结果与市场预期相差较大，引发印度股市大幅调整。下半年，美国总统大选又会左右全市场交易的方向，预计这将给已经抱团，并且有些拥挤的“安全性”交易延续空间和时间。

o出海战略从“安全交易”转向“发展交易”，但开始受到压制

过去几年我们一直将安全作为投资交易的第一要素，与之相关的政策举措是更加强调内循环。当前政策一方面积极扩大内需，另一方面，外循环是维持经济增长的常规政策操作。基于美国补库存的事实，这一政策的效果非常明显。除了我们的政策努力之外，美国的景气变化对中国的出口战略也产生了积极的影响。这其实是今年投资策略一个特别大的转变，交易出海战略的逻辑显然不是基于安全进行的考虑，确切地讲，应该是发展，这是市场乐于看到的。

数据显示，这一交易逻辑仍然成立。

以美元计价，我国5月出口同比增速大幅回升至7.6%，进口同比增速则快速回落至1.8%，显示外需景气远好于内需。1-5月，我国进出口总值2.46万亿美元，增长2.8%。其中，出口增长2.7%；进口增长2.9%；贸易顺差3372亿美元，扩大1.8%。按区域划分，我国5月对东盟、美国、欧盟、韩国出口增速分别为22.5%、3.6%、-1%、3.6%，相较4月均回升，当然基数效应影响是其中的一个因素。以1-5月累计看，对东盟、美国出口均表现为增长，体现的逻辑是海外补库存带动中国出口的景气。

这一逻辑已经成为市场共识，但需要注意，美国最新公布的PMI、4月耐用品订单、就业等一系列数据表明美国景气开始弱化。具体而言，美国劳动力市场逐步走向再平衡，就业降温带动新订单需求放缓。单纯从美国的经济运行态势看，前段时间市场对美联储紧缩的担忧情绪阶段性缓和，降息预期又开始走强，特别是在欧央行启动降息的当口，这对风险资产是利好。

但是我们必须提醒投资者，美联储降息与否不仅取决于经济的走势，更取决于全球的大国博弈。目前看，发展中国家迫切希望美国开启降息周期，很多重大政策需要视美联储的操作而随后进行决策。两害相较取其轻，在美国经济只是景气稍弱，但并没有发生质变的背景下，冀希望美国突然改变策略有些想当然。不仅如此，美国的通胀并没有回落到预期的状态，贸然降息有可能使得通胀死灰复燃，任谁也承担不了这一责任。因此，将美联储降息放在美国大选之后进行投资决策是符合上述判断的。

o微盘股将继续承担市场出清的战术风险

基于发展的投资交易是对风险的积极定价，基于安全的考虑则是相对消极的。从中国政府对资本市场的定位来看，显然是从发展甚至是超越的角度进行要求的。目前监管的政策也是从ST退市、减持等市场失序的纠正入手的。沉疴用猛药，市场的出清和净化显然需要较长的时间。在这个过渡期，以微盘股为代表的风格调整也就有了充分的理由。在年初的宏观策略配置报告中，我们就明确指出微盘股已经过于拥挤。深度调整后微盘风格反弹力度较大，但也只是个反弹，只有市场出清后，微盘股才具备趋势性的配置价值。微盘或者小盘与科技成长以及新质生产力的结合度较高，将成为“发展”这一宏观交易因子最重要的砝码。

从这个意义上看，发展是战略，安全是战术。短期来看，安全的优先级要高于发展。

【了解作者】

魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业24年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

本文源自：金融界

作者：魏凤春